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2019/06/20

2019 期權實戰手冊(一)——最具價值的六大期權策略





備兌賣出看漲期權(Covered call writing)

使用已經擁有的股票(或購買股票),我們可以向其他人賣出一個看漲期權。無論市場發生什麼事,我們都可以收取期權費,雖然我們的盈利有限,但卻降低了成本。如果股票價格下跌,我們可能會遭受損失,但這比單純持有股票要好。當投資者認為所持有的股票在未來的一段時間裡面漲幅不會很大,或者有特定獲利了結的價位時可以使用該策略,風險發生於股票價格下跌或者期權波動率上漲時。

賣出現金擔保的看跌期權(Cash-secured naked put writing)

賣出我們想要持有股票的看跌期權,選擇我們願意支付的股票價格作為期權的執行價格。我們通過支付執行價格來收取期權費,以此換取接受購買股票的義務。如果期權購買者不行權,我們就不會購買該股票,但可以保留期權費作為收益。如果期權購買者行權,我們需要在賬戶中保持足夠的現金來購買股票,也就是得有“現金擔保”。
備兌賣出看漲期權(covered call)和賣出現金擔保的看跌期權(short put)有著相似的到期損益曲線,然而二者的用法上卻有不同。short put是保證金交易,covered call則需要持有相應標的資產,其成本高了數倍,因此短期的方向**易最好使用short put,而covered call更多的用做標的資產投資的輔助策略。

領口期權(Collar)

在我們擁有股票的情況下買入虛值的看跌期權(put)同時賣出虛值的看漲期權(call)可以構造出領口期權(collar)。由於call和put一個是買方另一個是賣方,期權費上一個收入一個支出,可以實現零成本對沖,即“Zero Cost Collar”。當投資者認為市場震盪,可以賣出call抵消put的費用,但上漲空間已經被限制住。Collar的最大盈利發生在標的資產價格小幅上漲時,即對市況的判斷是階段性的上漲行情,例如,長期大跌後市場的修復性反彈等。風險則在於股票價格上漲過快或Skew變小時。
covered call屬於中性偏多的策略,下行風險是無限的,當市場偏離預期大幅下行時,可以買入一個行權價更低的put加以保護,形成領口期權(collar)。較為謹慎的投資者也可以在構建組合時直接買入collar,鎖定下行風險。

價差期權(Spread )

同covered call與collar之間的轉換相似,short put策略在市場偏離預期大幅下行時,投資者可以買入一個行權價更低的put來規避標的價格繼續下跌的風險,此時形成的組合為牛市價差(bull spread)。較為謹慎或交易頻率較低的投資者可以在建倉時直接買入bull spread組合,鎖定下行風險。
bull spread同樣可以通過買入行權價較低的call,賣出行權價較高的call構成(買“低”賣“高”),該策略的收益和風險都是有限的。理論上如果兩個行權價相同,無論是使用call還是put,到期日的損益曲線應該是相同的,然而,實際期權交易價格會跟理論價格出現偏差,因此,究竟使用call還是put,可以看哪個組合比較“便宜”。行權價的選擇上,需要根據自身的風險收益偏好來確定,買入的call/put行權價越低,獲利的概率越高,但最高收益就越低,賣出的call/put行權價越低,組合的成本就越低,但最大損失就越高。一種可行的方法是較高的行權價選在“阻力位”上,較低的行權價選在“支撐位”上。

鐵鷹期權(iron condor)

如果預期標的股票維持小幅震盪走勢,我們可以採用鐵鷹策略(iron condor)。買入鐵鷹是一類看空波動率的策略。相比買賣實值期權,買入鐵鷹佔用保證金較少
使用call或者僅使用put可以構成鐵鷹期權,此時需要4份不同行權價的call或者put,其中買入行權價最高和最低的call/put,同時賣出中間兩個行權價的call/put。構成相同損益曲線的這三種組合,投資者同樣可以選擇較“便宜”的進行建倉。該策略可以同時鎖定股價變動兩端的風險。

對角價差(Diagonal Spread)

對角價差通過買賣不同執行價和不同期限的期權來構建,無論對於put還是call,對角價差總是通過賣出近月虛值或者實值程度比較低的期權,同時買入遠月實值或者實值程度相對較高的期權組合而成。應用上,如果看漲用call對角價差,如果對看跌則用put對角價差。
當近月合約到期時標的價格正好位於近月合約執行價時,該策略將獲得最大利潤,隨著價格上漲,利潤逐漸降低,但利潤不會立即變為0。由於構建對角價差策略時遠月合約較近月具有時間價值和內在價值的優勢,一般構建該策略時期初存在淨支出,而且最大的虧損即為該筆支出。
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