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2019/06/20

【2019 美股投資】美股IPO美國版釘釘Slack上市,投資價值幾何?

在過去的兩年中,雲計算相關的公司在上市後都受到市場的熱炒,像是我們熟知的$PagerDuty, Inc.(PD),$Okta Inc.(OKTA) ,$Twilio Inc(TWLO) ,$Zoom(ZM)等都帶來了翻倍的投資收益。$Slack Technologies(WORK)$是一家提供雲服務的團隊協作軟件平台,週四將以約157億美元的估值在紐約證券交易所上市。Slack上市後是否會復制前面幾家云計算公司的走勢?Slack投資價值幾何?
美國版釘釘
Slack是一個團隊協作軟件平台,它將合適的人員,信息和工具結合在一起完成工作。它的目標是讓工作變得更有趣。根據Slack招股說明書,超過150個國家的60萬個組織已經將Slack 作為交流、合作和完成工作的地方。在這些組織中,超過1000萬人——包括會計師、客服代表、工程師、律師、記者、牙醫、廚師、偵探、高管、科學家、農民、酒店經營者、銷售人員等都通過Slack連接他們的團隊,管理他們的項目,推動業務發展。
從某些角度來說,Slack有點類似中國企業通訊軟件釘釘,因為二者都承擔企業通訊的職能,取代了原本低效的郵件溝通。不過,Slack更像是釘釘的加強版,個人比較喜歡Slack的2個點,一個是強大的第三方集成,另一個是有效的溝通方式。
Slack內置了對多種企業級Saas軟件的API接口,將分散的溝通方式聚集到一個地方,根據Slack 招股說明書,Slack應用程序目錄中列出了包含,Dropbox、Google Drive、Trello、GitHub等等各種常見的第三方客戶端超過1500個應用程序。通過使用Slack,程序員可以很快的在公司內的信息流裡查到諸如bug追踪等內容,十分實用,這也是為什麼slack會如此受到矽谷科技公司歡迎的原因。根據招股說明書,Slack有超過1000萬的日活用戶(包括超過50萬的註冊開發者)在截至2019年1月31日的三個月中,這些開發人員共創建了超過45萬個第三方應用程序。
除此之外,Slack是目前在減少多人討論中的干擾這個方面處理得最好的軟件。每個人都可以按自己的需求,控制自己的被干擾程度,並可以減少對別人的干擾。例如Slack的通知設定比較全面,使用戶能夠在減少干擾的前提下不錯過重要信息。比如用戶可以全局關閉通知,只對at到自己的,或是提到某個關鍵詞的時候,再彈出提示。再比如,當大家在公共群討論一個比較大的問題時,其中幾個人針對某句發言進行分支討論。這個分支討論不會出現在主體版面上,而是需要單獨打開這條發言才能看到,這樣就不會影響到大討論的發展。下圖為招股說明書提到的Slack產品迭代及付費用戶增長數情況。Slack奉行PQLs (product-qualified leads)原則,從產品角度來看,Slack除了包含釘釘的企業通訊功能之外,創始團隊還針對用戶需求的精細化產出和創造,不斷的接受反饋和調整,追求極致的產品體驗。
Slack盈利模式
Slack的盈利模式主要是通過用戶付費訂閱,對於這種模式的公司來說,重要的點是如何吸引到新增用戶?Slack在早期主要採用口碑宣傳,也就是用戶口耳相傳來推廣應用,它們的理念不是product pusher而是product educator,做出最好的產品。在後期獲客採用了集成應用的SEO投放(比如你搜索Google drive時會可以搜索到Slack)以及社交媒體的宣傳。截至1月底Slack應用的每日活躍用戶人數達到了1000萬人以上,其中付費用戶人數為8.8萬人,與去年同期相比則增長了近50%,相比於之前59%的增速,略顯下滑。
相比較而言,超過10萬美元的付費用戶數增速良好,不過對於成立僅有5年的公司來說,財報數據還是相對較少。
除了積極獲取新用戶外,Slack也通過提供極致的服務及產品體驗來完成完成用戶的轉化及留存。在用戶增長分析方面,Slack還提到了一個指標淨留存Net Dollar Retention Rate,當前客戶在考慮升級,降級和客戶流失後保留的前一年的收入百分比。計算公式如下,
淨留存=(期初收入+升級-降級+流失)/期初收入
如果該指標高於100%,則意味著現有客戶群的增長高於流失。但是,如果它低於100%,那麼降級和流失率已超過公司記錄的增長率。Slack 2019財年的淨留存率為143%,意味著該公司信譽良好,並且表現優於許多其他雲軟件IPO。正如我在分析開始時所提到的,Slack由高級用戶組成,並且擁有品牌忠誠度,這導致其健康的淨留存率。
虧損的公司
Slack在產品體驗和用戶增長方面可圈可點。縱觀Slack招股書,單從營收數據來看滿足大多數偏好成長股的投資者的需求。Slack 2019財年營收達到了4.006億美元,與2018財年的2.205億美元相比大幅增長82%,相比之下2017財年為1.052億美元。
然而,好產品不等於好公司,在追求這份極致的產品體驗過程中,Slack的財務數據受到了影響,在2019財年中,Slack的淨虧損為1.389億美元,相比之下2018財年的淨虧損為1.401億美元,2017財年的淨虧損為1.469億美元。值得一提的是,跟其他許多創業公司一樣,Slack面臨的一個重大問題也是費用問題。根據Slack招股說明書,該公司2019財年的總運營費用增長了49%,達5.035億美元,儘管,管理層強調由於收入增長超過費用,其淨虧損在百分比方面一直在下降,但是如果分析費用結構的話的,可以清晰的看到經營費用減少是在公司減少研發資金而非營銷費用後實現的。然而,對於一個成長型公司,如果想要在雲協作領域保持競爭力,Slack需要在研發上花更多錢。
DPO上市存在不確定性
Slack本次上市未採用IPO的形式,而是採用DPO形式。DPO即直接公開上市讓投資者買賣公司的股票,但公司不發行新股,因此不為自己籌集任何資金。
IPO的模式則是公司使用摩根大通,高盛,摩根史丹利等投行承銷他們的股票,在進行路演,最終的發行價由承銷商根據公司的財務數據和市場申購火爆程度來決定。DPO的模式的風險性在於股票的定價完全交於市場,如果市場對於這家公司不感興趣,那麼股票價格會在首日暴跌。
除了發行價不確定之外,市場上Slack的流通股票數量同樣存在不確定性。由於Slack採取DPO的形式不發行新股,因此並不能保證市場上有足夠的流通股票。根據彭社的統計數據,Spotify開盤時的股票換手僅為560萬股,佔該公司當天可供交易的股票總數的5%。另外,DPO沒有鎖定期,股票一旦上市後,目前擁有股票的任何人(包括僱員和投資者)都可以出售,這也會造成股票的大幅波動。
總結
無論是產品體驗,用戶增長,營收增長,Slack的表現都可圈可點,對於關注成長股的投資者來說是個不錯的標的。短期來看,儘管雲計算概念存在爆炒的可能性,但是DPO的形式仍存在不確定性。如果是價值投資者,還需要等待更長的時間來檢驗公司的淨虧損是否得到改善。
IPO概況
  • Slack預計上市日期為6月20日,
  • 股票交易代碼為$(WORK)$
  • 高盛、摩根士丹利和Allen & Co當前正在為Slack的上市提供建議
  • 上市方式DPO


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