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2018/02/24

【2018 美股學院】如何快速閱讀美股公司財報(下)

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基本面分析可能是選擇一個標的時關注最多的要素之一。

但在股市裡,基本面分析從來都不是簡單看下三大報表(資產負債表、現金流量表和利潤表)。

在二級市場裡,投資最核心的問題其實是,和競爭對手相比有什麼競爭優勢?

其中,最基礎的是信息優勢,而信息優勢從關鍵信息的分析中來,包括年報10K、季報10Q、三大報表等。

不過,還有很多有價值的信息蘊含在Footnotes(腳註)、Proxy Statements(代理聲明)裡,這些內容也值得研究。

研究財報前提:了解GAAP 亞馬遜連續虧損20年,但是股價卻翻了400多倍,這是為什麼?

要搞懂這個問題,讀懂三大表,就必須了解三大表的編制準則,這是美股投資的基礎課之一。

美國的GAAP會計準則要求,所有與研發相關的費用,都必須費用化,不能資本化。

何為資本化?

例如今天公司花30億美元投資一個廠,這30億支出實際上就是被資本化了,在資產負債表中體現為現金減少30億,資產多了一棟價值30億美金的工廠。

實際上,亞馬遜虧損是因為它在大量的投資,大量的買未來的增長,這些費用主要是研發費用。

但是因為美國GAAP準則的原因,這些投資只能當期全部費用化,不能資產化。

即使是那些明顯可以在未來產生經濟收益的投資,依舊不能資本化。這就導致企業的當期利潤永遠是被低估的。

因此,作為未來的價值投資者,研究美股,需要對GAAP會計準則有一定了解。

關於三大表多問幾個為什麼

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大多數人看到上述報表的第一反應是蘋果公司利潤明顯上升。

為什麼?

2014年蘋果手機換成了大屏之後,強烈刺激了產品需求,2015年的銷售量飛上了天。

因此,2015年變成了9.28美元,同比增加了40%。

而2016年由於需求不斷減少,因此業績也就有了一定程度的下滑,隨著新品的發售疊加更新需求,2017年業績又迎來上漲。

很多人喜歡給蘋果貼一個”創新乏善可陳”的標籤。

原因是Common size statement數據顯示蘋果近三年的平均研發費用只佔銷售額的4.39%。

而谷歌和Facebook佔比高達15%。

還有質疑是來自研發費用和淨利潤絕對值的比較。

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但事實並不是這樣。

為什麼?

我們忽略的是:蘋果的研發費用大部分流向了1個產品——iPhone。

以專利數量來看,蘋果一直以來都是美國每年專利數申請數量最多公司之一,一般排名在前10左右。

另一個不可忽略的數據是:蘋果的銷售、一般和行政費用在銷售額中的佔比一直在下降。

2008年時,這一數字是11.58%, 最近這幾年都穩定在6%-6.6%,幾乎下降了一半。

蘋果2017年的銷售額是2292億美元,下降的5%意味著稅前利潤提高了整整114億美元。

這體現了產品集中的好處:渠道費用低,便於庫存管理。

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財務比率數據,是很多人不會關注的。

蘋果2017年的應收賬款周轉天數是28天。

也就意味著每隔28天蘋果回收一次自己的應收賬款。

蘋果2017年的庫存處理天數是13天,比2016年的6天增長了116%。

不過這仍然是一個很低的數字。

因為在諾基亞下鼎盛時期的2005-2007年期間,其存貨周轉天數也是20天。

6天意味著什麼呢?

房租費、員工費、水電費等等全部大幅度下降。

蘋果的應付賬款期限是127天,即127天給他的供應商結算一次。

蘋果的現金轉換週期是-86天。這意味著蘋果完成整個銷售行為的全部資金,都來自於供應商。

還有哪些重要信息值得關注

1、Proxy Statement(代理聲明)

代理聲明包含管理層和董事會的薪水和KPI制定等要素、董事的選舉、管理層的資歷、潛在的利益衝突。從這可以對管理層有基本了解,同時可以確定內部人益是否與自己一致。 因為你可以很清楚的看到管理的薪資是由什麼組成的,決定薪資水平的KPI是什麼。

這就是為什麼當一個公司的CEO大量的買入自己公司的股票時,其實是個很有價值的參考信息。

一個公司的CEO賣出自己公司股票的理由有很多,但買入自己公司股票的理由只有一個:看多公司股票。

此外,Proxy Statement還可以看到公司CEO和董事會主席的基本履歷。

在美股裡,經常會有很多市值不大的公司有非常強的CEO,那可以考慮這家公司,因為在能力很強的CEO手裡,公司運轉的會更有效。

2、Financial Footnotes(腳註)

報告的腳註一般是介紹公司的會計方法,假設和估計,例如如何識別利潤的。

除了以上內容,公司的Footnotes還會提供以下有用信息:業務收購或處置、法律程序以及重要客戶。

業務收購或處置:

公司可能會在收購另外一家公司。這裡是存在潛在的尋找併購套利機會的信息來源。

另外,公司會在這裡披露出來他們可能會在未來分拆或者變賣掉一些資產。

法律程序:

如果公司正在遭受法律訴訟,那麼企業會在這裡披露出來訴訟進展狀況。

一般情況下,遭受法律訴訟的公司都會出現暴跌,這就是投資機會。

重要客戶:

企業會在Footnotes裡披露出來自己的主要客戶信息。這裡是可以找到一種重大催化劑的地方。

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