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2018/02/27

【2018 美股投資New】美股漲到喪心病狂了麼?(精選你一定要看的美股投資摘選)

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歷史經驗,你無法預測股市高低點,但一生中有幾次的財富翻轉我們可以把握住,就是當大家對經濟、股市徹底失望時,就是你絕佳的入場時機,真的是屢試不爽啊!!

至於『出場時機』,有賺就可以出場,轉進更有潛力的產業/企業,其餘的就抱到天荒地老(市場出現許多競爭者的時候...)

“理性(Rational)”這個詞兒,向來被人們所推崇。

1996年,美聯儲主席格林斯潘警告當時美國資本市場處於“非理性繁榮”狀態。藉著這個名詞,羅伯特-席勒的《非理性繁榮》(Irrational Exuberance)一書於2000年3月出版,斷言美國股市1999年處於非理性繁榮之中。(美股券商推薦)

格林斯潘的警告並沒有嚇住投資者,當時美國股市在極短期下跌後仍持續上漲,而納斯達克指數更是從600點漲到2000年初的5000點以上,漲了8倍。(美股投資)

然而,就在席勒的書出版後1個月,美國的科技股突然崩盤,納斯達克指數大跌78%,一夜回到解放前,《非理性繁榮》一書由此名聲大噪,成為解讀和預言資本市場的《聖經》(下圖為1996-2001年納斯達克指數的情況)。

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經歷了1996-2000年那一輪非理性繁榮和泡沫破裂,你認為,美國人該理性了?

你想多了!

從2003年開始,包括房地產市場在內的美國資本市場再度經歷一輪牛市,房地產價格持續上漲,按照經過通貨膨脹調整的凱斯-席勒房價指數,全美幾乎所有城市的房價都大幅飆升。

2005年,席勒修訂之後的《非理性繁榮》(第二版)出版,其中用大量篇幅分析了美國房地產市場的“非理性繁榮”。

席勒指出,20世紀90年代以來,全世界許多國家開始把房地產作為投資的一個主要方向,而在此之前,世界上並沒有哪個國家或地區的人們,普遍性的將房地產作為投資品……

經過研究美國和歐洲100多年來的房價,席勒教授得出一個和大多數人認知完全不同的結論:

剔除通貨膨脹之後,“房價必漲”這種說法有明顯的認知錯誤;

無論是美國住房價格還是歐洲的住房價格,長期看並未呈現上漲趨勢,大家認為的住房價格上漲無非是貨幣通脹所造成的數字幻覺;

2003-2005年美國房價的快速上漲,是在經歷一場“非理性繁榮”。

嗯,兩年之後的2007年,美國房地產市場出現次貸危機,並在2008年傳染到資本市場,釀成了全球性的金融危機(下圖為1890-2017年以凱斯-席勒指數計算的美國房價變動)。

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此後美國股市和房地產都經歷深度下跌,最頂級的5大投資銀行差點兒全軍覆沒,無數中產一夜變窮,金融人士大批失業,美國經濟受到20多年來的最大重創……

席勒還無意間發現了一個很有趣的現象,那就是——現代市場經濟國家,在股市繁榮之後,通常會跟隨一輪房地產的繁榮(這個觀點隨後在2015-2016年的中國得到了再度驗證)。

2008年金融危機爆發,你覺得,短短20年間,美國股市吹起兩輪泡泡都破滅了,房價一年跌回“解放前”,美國人這下該理性了!

這可不好說。

1900年到2000年的100年時間裡,美股經歷了1901年、1929年、1966年和2000年4次大牛市。《非理性繁榮》(第三版)出版的時間是2015年初,在書中席勒認為,按照格雷厄姆的周期市盈率(CAPE)估值計算,2014年美國股市的估值已經過高,超越1901年和1966年的牛市高點,僅次於2000年和1929年股市泡沫期間……

2014年美國股市估值的確已經很高,但對究竟會不會跌這個問題,席勒卻說了一段很有意思的話——他把美國10年期國債收益率(美元資產的無風險收益率)與1929年美股的周期性市盈率的倒數進行對比發現:

1929年,美股的收益已經明顯低於美國國債收益率,特別是1929年的時候美元是緊縮的,通脹是負值,這意味著國債實際收益率更高,這是最典型的泡沫特徵;

然而,美國股市2014年的CAPE雖然也很高,但卻始終高於10年期國債收益率,更進一步的說,因為美國2014年處於微通脹狀態,所以十年期國債收益率實際上更低。

席勒的意思是說,只要美股平均收益率(週期性市盈率的倒數)仍然比“無風險收益率-通貨膨脹率”高,那麼美股的泡沫就很有可能並沒有到達極限。

看來,席勒把股票10年期平均收益率等於或低於“無風險收益率-通貨膨脹率”作為美股“非理性繁榮”的終極指標。

現在已經是2017年底,3年過去了,經歷了2015年底到2016年初的短暫下跌之後,美股估值上漲到了更高點位,已經大幅超過1929年、僅次於2000年。

席勒又一次對了。

這裡解釋一下週期性市盈率(Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio,CAPE):

席勒發表過一篇名為《估值比率和股票市場長期前景》的論文,他採用格雷厄姆的市盈率計算方法,把經過通脹調整的過去10年的平均盈利(熨平了第一次世界大戰期間盈利的階段性暴漲、第二次世界大戰期間盈利的階段性暴跌,以及經濟周期引起的時漲時跌)作為計算股票P/E中的E,把經過通貨膨脹調整之後的股票價格作為計算P/E中的P,得出美國股市2000年前後處於非理性繁榮的結論,當採用過去1年的盈利來計算市盈率(通常的P/E)卻無法得出這樣的結論。

經過通貨膨脹調整和10年平均盈利的調整,美國股市歷史平均市盈率為16左右,而2000年初的市盈率為44.9倍,1929年股市崩盤前最高時是30倍。

下面兩張圖,分別是147年來標普500的CAPE圖(第一張)和PE(第二張)的對比,你就會發現,在判斷股市泡沫上,CAPE比傳統的PE要靠譜很多。

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如果用標普500的CAPE數據,在2014年之前,美國股市的高點出現在1901年、1929年、1937年、1966年和2000年,這與美國股指的真實走勢基本一致。

如果採用標普500的PE數據,你還以為美國股市估值的高點出現在1897年、2003年,特別是2009-2010年(2008年金融危機之下,很多公司出現虧損,市盈率指數完全失真),與股市實際走勢完全不符。

那,我們不妨就利用標普500當前的PE和CAPE計算一下美股的收益率,並將其與美國十年期國債收益率-通貨膨脹率對比,看看美股究竟有沒有發瘋……

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顯然,無論是3.75%還是3.07%,都大於2.5%的美元十年期國債收益率,更不必說0.29%的真實無風險收益率。

嗯,看起來美股依然處於“理性”的範疇,並沒有漲到喪心病狂。

但是,如果看了下面這張圖,你可能就不會這麼認為了……

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這張圖的名字,叫做“ 標普500的股息不再誘人 ”。

  • 白線,是標普500成分股過去12個月的分紅折算成動態收益率;
  • 藍線,是美國兩年期國債收益率,代表短期美元的無風險收益率。

目前,兩證正在逐步靠近,一旦實現“親吻”,則意味著標普500所發放的股息對於投資者將失去吸引力,理性投資者很可能停止購入股票。

如果這樣的事情發生,標普500指數很可能會長時間橫盤,或者在美聯儲加息後,需經歷大幅度動盪和下跌(2015年-2016年初的情況)。

需要強調的是,標普500成分股發放的股息只是公司收益的一部分,並非股息率低於短期國債收益率,美股就一定會崩盤。

實際上,1929年和2000年的股市泡沫之所以特別極端,就是因為按照CAPE

估值來計算,標普500成分股的收益率已經遠遠低於國債收益率,甚至低於國債收益率-當時的通脹率(見下表),而目前的美股還沒有到達這種狀態。

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總結下來,我們可以得出如下3點結論:


1)單獨看美股估值的確很高,150年美股歷史的第二高;

2)與無風險收益率相比,美股收益率並未達到最極端泡沫狀態;

3)伴隨著美聯儲的加息步伐,2018年標普500指數橫盤或下跌的可能性要遠遠大於延續上證的可能性。
再次震撼美股投資交易者....

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