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2018/02/28

【2018 美股投資】10年期美債收益率漲至3%,意味著美股熊市來了?

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我個人也認為4%~5%才是極大警訊的臨界點.....

隨著美國10年期國債收益率逼近3%,美股接下來走勢成為市場關注的焦點。不少分析認為3%收益率是美國股市的分水嶺,市場或許將從這裡結束上升趨勢。

不過Fundstrat全球資管認為,從歷史數據來看,4%才是關鍵位置。屆時,股票市盈率會開始承壓,類似上世紀60年代。



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過去五個月裡,美國10年期國債收益率飆漲了70個基點。

10年期美債收益率逼近3%,其對其他資產特別是股市的影響成為市場熱議的話題——畢竟,當以往達到這一高水平時,股市總會開啟熊市之路。

傳統上認為,基準美債收益率達到3%是美國股票變得越來越不吸引人的關鍵水平,它被視為一條關鍵的紅線。

美銀美林股票和量化策略師Savita Subramanian表示,標普500指數的最佳回報率是在十年期美債收益率處於2%至3%之間,特別是當收益率走高的時候。而歷史告訴我們,一旦利率超過3%,虧錢的概率就開始上升。



十年期美債收益率漲至3%是股市末日?未必!


債券收益率走高約束股市漲勢的邏輯是,企業和借貸成本將上升,從而傷害經濟增長和企業盈利,打壓股市估值,而同時固定資產收益率相對風險資產也顯得更有吸引力。

有50年從業履歷的瑞銀紐約證交所交易大廳經理Art Cashin表示,如果收益率達到3%,對市場來說可能是糟糕的一天,“3%的水平既是目標也是一種阻力。每個人都知道,這就像觸碰雷區。一旦觸及這一水平,所有地獄之門都將打開。”

不過,Fundstrat Global Advisors管理合夥人Tom Lee強調,儘管全球投資者擔心十年期美債收益率超過3%,但考慮到眾多資產價格崩跌與特定的利率水平有關,因此更為關鍵的收益率水平是4%。

歷史表明,4%才是關鍵位置。如下圖所示,當利率攀升到4%及以上時,股票的市盈率開始承壓。

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Tom Lee表示,美聯儲需要再收緊1.28%個百分點才能影響實際利率。他認為,只要十年期美債收益率保持在4%下方,那麼更高的利率可能導致股價更高,就像是上世紀五、六十年代那樣。

極端情況下美股會怎麼樣?


十年期美債收益率高於其長期趨勢線,從歷史經驗來看,這對股市來說可不是好事,因為債市不景氣將拖累股市。

高盛分析師Jan Hatzius、Alec Phillips等在近日一份報告中做了一個極端情境的壓力測試,試圖分析當利率大幅上升至4.5%時,經濟和市場將受到什麼樣的影響。

高盛假設,利率受期限溢價大幅走高推動上漲,並使用美聯儲FRB/US模型來模擬影響。

模擬發現,當美國10年期國債收益率上升至4.5%時,將導緻美國經濟急劇地放緩,但不會出現衰退,對2018年和2019年GDP增​​速的負面影響分別是減少0.5個百分點和1個百分點,GDP增速分別降至2.25%和1%。

高盛預計,這種情況還將導致股市暴跌20%-25%,使得高盛自主編制的“金融狀況指數”(Financial Conditions Index)收緊至多200個基點。

以上是極端情況下的市場反應。高盛預測,在基準情形下,美國10年期國債利率將在年底逐步上升至3.25%

升息預期將被市場很好消化


美聯儲新主席鮑威爾(Jerome Powell)本週將迎來上任以來的國會首秀。

市場調查稱交易員現在預計下月升息一碼的機率為95.5%。

不過,高盛認為,近期利率走高預計將被市場很好地消化,一方面分析顯示,利率走高主要是反映了積極的增長,另一方面,隨著股價飆升,美元走弱,來自金融方面的增長動力仍然是積極的。

高盛指出,即便是出現利率大幅急劇走高的情況,也還是存在一些證明的緩衝因素:

  • 首先,如果利率增長速度超出預期,可能伴隨著積極的增長消息,這可能會起到一定正面作用;
  • 其次,市場利率向家庭和企業所面臨的有效利率的傳導過程可能相當緩慢;
  • 再者,較低的償債比率為家庭和企業提供了抵禦利率上升的堅實緩衝。

市場分析美債收益率近期可能進入盤整階段,未來1-2週內不太可能測試3%的關口,但投資者需要密切注意下一組通脹數據。

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