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2016/06/24

【2016 美股投資學堂】美股估值的三種常用方法一看就懂




如果你確定你買的是“上市公司的一份股權”,那麼,你就必須要搞清楚它的估值,它到底

值多少錢?這樣才能幫助你在股票中發現並判斷那些當前價格過底、上漲可能性更高的股

票,從而提高你獲得收益的概率。

所謂股票估值是指著眼於上市公司本身,對公司的內在價值進行評估,給出它的合理價格範

圍。公司的內在價值決定於公司的資產及其獲利能力,美股估值也不例外。

影響美股估值的因素很多,沒有一個絕對統一的標準。對美股估值的方法也有很多種,依據

投資者預期回報、企業盈利能力或企業資產價值等不同角度出發,比較常用的有以下三種方

法。

1.市盈率(PE)估值法市盈率=股價/每股收益

  市盈率計算起來非常簡單,獲得相關數據也非常容易,可以用各類經濟報紙上發布的歷

史市盈率(靜態市盈率)來計算。

當然如果你想獲得更為準確的股票價格未來趨勢,建議使用預期市盈率來計算,也就是在公

式中代入預期收益。

  市盈率是反映市場對公司收益預期的相對指標,大家用市盈率對股票進行估值的時候要

注意兩點:其一是公司的預期市盈率和歷史市盈率的相對變化,其二是公司市盈率和行業平

均市盈率之間的比較。

如果公司市盈率低於行業平均水平,那麼就說明公司預計未來收益會減少;如果公司市盈率

高於行業平均水平,那麼公司未來收益上升的可能性更高。因此市盈率並沒有絕對的高低,

而要通過與行業平均市盈率比較來看。如果預計某公司未來的盈利會上升,並且公司市盈率

低於行業平均水平,那麼該公司未來股票價格上漲的可能性就會比較大。

  同樣的,使用P/E對企業進行估值的合理性就在於,同行業的企業P/E倍數理論上也應該

是相近的。其原因在於,在理想的競爭市場條件下,同行業企業會有類似的營運資金周轉

率,因此在淨利潤相同的情況下,同行業的企業現金流狀況也應該相差不大。在這樣的假設

下,同行業企業的淨利潤​​率就成了可以粗略進行比較的指標,從而以淨利潤為基礎確定企業

估值就成了比較合理的推論。

  當然,P/E也並非萬金油。理論上看,它更適用於成熟企業,因為當一個企業淨利潤為負

值時,你會發現,無法以淨利潤為基礎對它進行估值。因為這個時候會出現一個反常現象,

賠得越多,價值越高,而這顯然是錯誤的。

2.市帳率(PB)估值法市賬率=股價/賬面價值

  賬面價值的含義是:總資資–無形資產–負債–優先股權益;可以看出,所謂的賬面價

值,是公司解散清算的價值。因為如果公司清算,那麼債要先還,無形資產則將不復存在,

而優先股的優先權之一就是清算的時候先分錢。

  這種估值方法以公司資產價值作為估值基礎,比較適合估值銀行、保險公司等資產負債

多由貨幣資產構成的企業股票的估值,如果公司的盈利前景較穩定,沒有表現出明顯的增長

性特徵,公司的PB 值顯著高於行業(公司歷史)的最高PB 值,股價觸頂的可能性就比較

大。但是必須結合當時的市場環境以及公司經營情況和盈利能力等因素分析。

  PB估值法在證券市場中公司和股票估值都很常用,側重於從資本本身盈利能力的角度體

現公司價值,同樣PB估值也有其局限性。

首先,PB估值忽略了淨資產的收益率(ROE)差異的影響,ROE衡量了公司對股東投入資產

的使用效率,它的高低恰恰是區分公司是否優秀的根本,其次,是市淨率,具有顯著的個性

差異,不同的市場經濟體的市淨率,同一市場經濟的市淨率,甚至是同一經濟體在不同的股

票市場的市淨率都具有極大的差異性,不適合作為一種標準用於相互比較。

3.企業價值倍數(EV/EBITDA)估值法價值倍數=企業價值/息稅折舊前盈利

  EV/EBITDA和市盈率(PE)等相對估值法指標的用法一樣,其倍數相對於行業平均水平

或歷史水平較高通( 55.55 , 1.51 , 2.79% )常說明高估,較低說明低估,不同行業或板塊有不同

的估值(倍數)水平。這種方法的優質在於,首先由於不受所得稅率不同的影響,使得不同

國家和市場的上市公司估值更具可比性;其次不受資本結構不同的影響,公司對資本結構的

改變都不會影響估值,同樣有利於比較不同公司估值水平;最後,排除了折舊攤銷這些非現

金成本的影響(現金比賬面利潤重要),可以更準確的反映公司價值。

  比方說,有甲乙兩家飯店,淨利潤同樣是30萬元。那麼如果單純的使用一樣的P/E倍數估

值,基於相同的淨利潤,對兩家店的估值是一樣的。但兩家店有可能存在著這樣的區別:甲

去年花了大筆裝修費,近幾年每年要記15萬攤銷費用;乙則不需要。這樣一來,兩家店的淨

利潤數就有了不同的內涵——甲真實的現金利潤實際上是45萬,只因為按照會計準則每年分

攤一部分當年裝修產生的沉沒成本,財務報表體現成了30萬而已。而乙,實打實的現金利潤

就只有30萬而已。那麼顯而易見,兩家飯店現金流量明顯不同,因此對他們的估值也顯然不

應該相同。這時這種估值方法的優勢就體現了出來,因為它能反映出兩家咖啡館現金流量的

差異。

  但EV/EBITDA更適用於單一業務或子公司較少的公司估值,如果業務或合併子公司數量

眾多,需要做複雜調整,有可能會降低其準確性。

綜上,公司經營是一個動態變化的過程,投資面向未來,而不只著眼現在,更不是面向

過去。事實上,除了上面這三種常用的估值方法之外,其他的估值基準還有現金折現比率、

市盈率相對每股盈利增長率的比率(PEG)、股本回報率、資產回報率等等,具體到底哪一

種估值方法更適合你,還需要大家在實踐中不斷摸索和總結。

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