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2015/03/04

2016 美股投資入門– 槓桿式ETF問答(Q&A)精選集


所謂帶槓桿操作的ETF,不說原理啥的,就表現看就是,掛鉤同樣指數的ETF,一般的賺1%,它就是差不多1%乘以槓桿倍數,假設槓桿是3倍,你就多賺了足足兩倍啊,聽上去激動人心快速致富。但是別急,同樣的,人家跌去1%,你也比別人賠的更慘些。還是拿最近最驚心動魄的石油領域ETF來看,由於俄羅斯經濟與石油價格關係很大,所以三支相關ETF表現如下:




它們分別是正向操作的RSX、三倍槓桿的RUSL,以及反向操作帶三倍槓桿的RUSS,怎麼樣,是不是三倍槓桿,再加正反向操作,可謂反差巨大。而同時,槓桿操作的一大弊端,或者說一大操作前提也突出體現出來:你要判斷對方向, 並且中間不出任何差錯。
以俄羅斯市場為例,這一直是一個讓投資者糾結的市場,讓人想投入的原因是這裡的股市“便宜”,堪稱一塊全球的價值窪地,讓人卻步的原因是,這裡的經濟環境,政府治理外加地緣政治因素太複雜,甚至存在意識形態的影響。在今年年初,投資俄羅斯曾經也是美國投資界熱議的主題,也有資金進入,但是隨著烏克蘭危機開始,外加馬航航班事故、國際油價大跌等多種因素交織,俄羅斯市場瞬間變得凶險。所以,基於年初的分析,看好俄羅斯市場,似乎也有道理,但是卻錯誤判斷了普京政府的政策走向,在冬奧會的歌舞昇平中,很多人還樂觀的認為烏克蘭變色後,俄羅斯不會有過激行動,誰知道後續走勢竟然這樣。所以,如果你因為錯誤判斷,而試圖以槓桿加大收益,那麼在俄羅斯市場就遭罪了。槓桿還有個麻煩的地方在於,因為槓桿的放大效應,會減少你操作的空間,影響投資紀律的執行。比如你對某一板塊制定了10%的止損點,正常跌了3%還有審時度勢的時間,而如果投了槓桿3倍的,一下子就逼近止損點了,怎麼辦?難道止損點也槓桿一下,整到30%?如果這麼做,算是靈活還是對投資紀律的破壞和放縱呢?
當然,也有成功和操作得當的,比如在10月份上一輪美股大幅度調整時。實際上,此前光看美國財經媒體和投資者論壇,就會發現風聲已經很緊,不少人甚至直接表露了調整風險,很多時候,投資也是一種情緒,當大家弦繃緊的時候,很可能一點風聲就導致恐慌性拋售。而這個時候,有投資者就減倉,同時買入少量的槓桿做空標普500(SPXU)或者做空納斯達克指數(SQQQ)的ETF產品,作為一種對沖,當調整來臨時整個投資組合會相對穩定。當然,完美的操作是,調整前一天迅速買入,調整這三四天后馬上賣出,買入正股,不過實際操作不會這麼完美,但是畢竟你只是少量配置,所以即使沒這麼準,因為對沖效果,整體還是讓你受益的。




相關信息– 在國內如何買賣美股:
其實身處國內的投資者不出國也能在網上開戶做空或買入美股、ETF(紐交所、納斯達克或OTCBB上的股票),只要找能開國際賬戶的美國本土網上券商開立賬戶就可以(當然,這家網上券商必須是參加SIPC強制保險的,因為美國政府規定全部券商都必須是SIPC會員),具體開戶步驟可參考這裡:美國券商比較 DriveWealth 嘉維證券 Vs. TD Ameritrade Vs. Firstrade 第一證券
正因為槓桿類ETF的放大效應,所以通常,這類ETF並不是價值投資提倡的長期持有或者重倉的品種,它會嚴重偏離掛鉤的指數。而ETF被人們稱道的一點就是根據統計,大部分人無法戰勝指數,而ETF掛鉤指數被動投資的特點正是給普通人緊跟趨勢的投資方式,而槓桿實際上是一種人為的行為,本質上成了主動行為,在中短期內可能加大人們的損失。所以,如果一定要購買槓桿類ETF,我們的建議是:
1.一定選擇自己能力圈以內的槓桿類ETF,因為前面說了,對於槓桿類ETF,趨勢判斷很重要,越是你能力圈以內的,你判斷的準確性相對較高。所以,我們特別不建議在啥黃金、石油、農產品之類,或者單一國家如日本、印度、巴西等領域上參與槓桿類ETF操作,雖然中國人都是天生的政治家,可以縱論國際形勢,但是現實往往沒那麼簡單。相反,我們日常生活可以感受到的比如消費品、半導體、互聯網之類領域可能更適合判斷。
2.把槓桿類ETF運用到組合中,而非全部,你一下子選三四隻槓桿類ETF作為投資的全部,這看上去更像賭博。
3.在組合中註意倉位控制,由於其本身帶有放大效應,倉位更要控制的更低。
在槓桿類ETF的發行上,Direxion和ProShares是具風頭的兩家發行商,Direxion堪稱ETF界的槓桿王,而ProShares則早期更以反向操作ETF起家,在槓桿ETF界,這兩家佔有統治地位,市值最高的十支此類ETF被它們分享。Direxion的ETF容易識別槓桿,比如Direxion Financial Bull 3X Shares(FAS),就是金融領域三倍看多。Proshares的含蓄些,比如ProShares Ultra S&P500(SSO),帶Ultra(超級、極端)就是說明是槓桿,沒有明確的槓桿表示,不過ProShares通常都是兩倍槓桿,可能在他們看來,無論多還是空,兩倍就已經算是極端的行為了。



由於美國股市目前情緒依然樂觀,而大盤劇烈變動概率相對較小,所以對於目前看好大勢,​​但是以個股選擇為主的朋友,倒是不妨配置少量的SSO這樣的大盤指數槓桿ETF,因為槓桿效應,起碼在個股失手的情況下,也可能在整體上獲得收益的提升。對於今年以來漲勢有些疲軟,但是大勢被投資界看好的金融領域,FAS可以選擇。此外,在熱門的如醫療(RXL)、半導體(SOXL)等領域都有相應的槓桿ETF選擇,各位看清形勢,把握倉位,慎重決策。
油價那個跌?盧布那個衰?俄羅斯那個慘?這是近期地緣政治領域一大連鎖反應的現象,不出意外,這一切也反映在了金融投資領域。過去,曾經跟大家介紹過油價大跌背景下的ETF眾生相,提到了槓桿做空俄羅斯ETF的生猛,在那之後,我們發現,俄羅斯有衰到底的跡象,而三倍做空俄羅斯的RUSS和它背後的基金公司Direxion也日漸熱門。
Direxion屬於在ETF發展過程中,進入相對較晚的典型的“另類ETF”公司,為什麼說他們另類?他們為什麼要另類?這得從ETF的特點說起,大家知道,ETF早期和主流是被動掛鉤指數的,而且早期都是標普500,羅素1000之類知名指數,而由於其透明性,實際ETF的價值和指數實際價值差額極小。所以慢慢地,早期的ETF逐漸龐大,而準備購買ETF的投資者想,反正都是被動投資,都是跟著指數走,投誰不一樣,那就投規模大的吧,何況大型基金公司實力強,費率可能給的更便宜。在這種情況下,你讓Direxion發行個跟踪標普500的,怎麼賣?憑什麼不買ETF祖宗級的SPY,要買你Direxion的?在這種背景下,一系列中小基金​​公司開始劍走偏鋒,發行各種另類ETF,比如反向操作的,比如加槓桿的,比如自創另類指數的。而在其中,Direxion就以大倍數槓桿和多空一起看的極端操作手法聞名。
在他們的官網,就大大的寫上了一句話:“Performance is important, but it is overall outcomes that matter. Direxion Investments is your powerful ally for employing new ways to challenge old standards.”,可見雄心壯志,咱就是要極端的給你一種新的投資工具。
看看它提供的產品:









分為“長期”和“短期”兩大板塊,當然以短期為主,即使長期也是比較另類的產品,比如曾經跟大家介紹過的專門跟踪美國富翁購買股票建倉的IBLN,比如掛鉤納斯達克100指數,但是不是按照市值,而是均衡配比的QQQE。它更大的特色還是在於短期產品,其特點就是槓桿和“精神分裂症”似的的雙向操作,從股票規模、行業、固定收益產品、國家地區、大宗商品等,都是三倍槓桿,大都同時建立多空兩支ETF。Direxion的這一特點也注定了他的客戶,一些哭一些笑,我也腦補一個場景,從其業務部,兩個辦公室出來兩位客戶,一個哭紅臉,一個笑岔氣,這將是怎樣的場景?
再來看看它雖然稱不上一戰成名,但是可以說一戰在雪球成名的RUSS,其全稱為:Daily Russia Bear 3x Shares,在Direxion的官網,通常把多和空一組產品放在一個頁面介紹和對比,“用心險惡”啊,這豈不可能增加一方的痛苦嗎?事實上,RUSS主要在最近3個月上漲,從11塊左右到今天已經接近4倍收益。

看到這裡,是不是之前沒買的一個個搥胸頓足,比當年錯過唯品會還嘆息,然後又一個個躍躍欲試,準備跟著俄羅斯看起來沒啥好轉跡象的軌跡入市賺一把?這個還是提醒下大家,注意既然Direxion把槓桿類ETF劃到短線類是有道理的,RUSS也曾有過從七十多塊跌到十幾塊的經歷。讓我們看看它的持倉:

我想對大多數朋友來說,第一反應就是,這都是些神馬玩意兒???看不懂?看不懂就對了,我也看不懂,要做空,要槓桿,這勢必需要應用更複雜的金融衍生工具,這肯定超出大多數能力圈以外了,而且金融衍生的投資風險也是顯而易見的。RUSS的招股書都比一般ETF在風險提示的篇幅長些,比如提到專門有“金融衍生品風險”(Derivati​​ve Risk)的條目,提到”這支基金使用了多種投資工具,包括金融衍生品,如掉期交易,期貨,遠期合約,期權,這會被認為是激進的投資方式。”,接下來用整整一頁分別介紹了相關風險,甚至專門舉例說明,足見其小心翼翼。
當然,貪婪與恐懼一直挑戰著投資者的內心,投機本身也是市場的一部分,何況俄羅斯近期趨勢至少看上去中短期內是那麼的確定。不過還是那句話,正如Direxion也一再提醒投資者的,槓桿基金不是值得長期投資的品種,我們一定要把它真正的當做一種工具看待,可以使用,切記保持倉位。另外,投資是馬拉松,平常心和適當進取很重要,在RUSS賺大的朋友也別被亂了心境,在以後的投資中過於激進,導致嚴重失手啊。
槓桿ETF如今已是廣大投資者知曉和躍躍欲試的投資工具,每個階段總會有些領域的槓桿ETF因為取得令人咂舌的收益而令人關注,比如這兩三年的生藥類槓桿ETF,比如過去半年的能源、俄羅斯反向槓桿類ETF。但是,大部分人看到的只是其外在槓桿表現,對其基本原理以及其中的風險並不清楚,這裡,我們由在去年因三倍做空俄羅斯的RUSS而聞名的ETF發行商Direxion的官方文檔來了解下,此類ETF的一些基本運作原理和不同情況下投資者的收益或者損失情況。Direxion的ETF從名稱就需要關注兩點,比如Daily Russia Bear 3X Shares,即RUSS,這裡的3X即三倍槓桿(Leverage),指的即該ETF的每1美元投資資產即對應3美元的敞口(exposure),他針對的是掛鉤的指數的表現,意味著300%的波動。很重要的容易被人們忽視的一點是這個”Daily“的含義,它的意思是槓桿針對的是每天的波動,這個後面有很生動的例子進行展示。
那麼槓桿ETF適用於普通投資者嗎?Direxion本身的回答也是斬釘截鐵的:No!適合長期投資嗎?斬釘截鐵的:No!
Direxion的官方建議是:
1.槓桿類ETF適合專業的進行較為複雜投資的投資者,他們因為理解和接受短期內的巨大損失風險,應該理解此類ETF每天運作的機理。
2.槓桿類ETF不適合保守穩健性投資者使用,如果你無法承受短期的巨大損失,對相關ETF運作原理不了解,那麼請遠離此類ETF。
3.槓桿類ETF通常被用於投資組合中,處於某種目的,可以緩解該組合的一定的波動性。我理解其實就是一種小比例持有,利用槓桿四兩撥千斤的對沖使用。
讓我們看看槓桿ETF的基本原理,通常,為了獲得投資資本對應的敞口,達到槓桿的目的,Direxion會使用金融衍生品,最常使用的就是期貨和掉期交易,而在每天的交易過程中,為了讓其資產產生槓桿效果,那麼它通常需要同時對其敞口的衍生品進行對應匹配的增減,即所謂的”再平衡“,下面是個例子,我們假設是一個每日三倍槓桿做多的ETF,當天其掛鉤的指數上升了1%。

大家如圖可見,假設該ETF有100mil的淨資產,對應的敞口就需要300mil,當指數上升1%的時候,敞口上升3%到303mil,而淨資產則上升到103mil,對於ETF持有者則會看到3%的收益。但是對於Direxion而言,這還不算完,因為他需要保持敞口也是淨資產的3倍,故需要將敞口增加到309mil,才是103mil。至於這個衍生品增減是如何做的,我不太清楚,不過就槓桿ETF機理而言,到這裡就足夠了,熟悉衍生品交易的朋友可以進一步展開介紹一下。

再看看指數下降1%的情況,初始條件不變,指數下降1%,類似的,淨資產和敞口同步減少3mil,為了平衡,進一步減少敞口到291mil。
而三倍做空的情況類似,這裡就不再闡述了,接下來看看投資者更關心的,三種市場情況下,槓桿ETF給投資者帶來的得失和指數關係:
第一種情況:市場均衡的上升,這顯然是一種“實驗室市場狀態”。即以起始指數為100算,每天指數漲5個點:

大家特別注意前兩天,第一天指數三倍和ETF的三倍體現情況是一致的,但是到了第二天不一樣了,因為指數的三倍是以起始點來看的,到了第二天一共變化了10點,所以是3*((110-100)/100)=30%的收益。而槓桿ETF不一樣,它是以當日算,即(110-105)/105=4.76%,這也正是所謂的Daily的含義,它始終是以前一日為基準,看當日變化,這樣兩天累積收益就是(1.15*1.1428)-1=31.40%了,看上去不錯,不是嗎,這樣下去,你累積的收益比指數的累積槓桿三倍收益還要高。
第二種情況:市場均衡的下降,這顯然也是一種“實驗室市場狀態”。即以起始指數為100算,每天指數減5個點:

這個類似,最後算下來,損失會比指數累積槓桿三倍損失小。
但是,市場更多情況下是波動的,這裡再來個接近於真實情況的設計,即市場在進行一個階段波動後,指數最終不變:

大家跟著示例的軌跡計算即可,注意把握的就是槓桿ETF的”daily“特點,我們發現市場回歸後,假設你投了指數ETF,那就是不賠不賺,而投槓桿ETF則是虧損了。
到了這裡,我們再回顧下RUSS今年的揚名過程,即它是在油價和俄羅斯動盪導致掛鉤的指數整體趨勢向下,並且波動過程中,反彈通常無力的情況下獲得了巨大的收益,假設有天市場走入一種趨勢不明朗的對峙情況,那麼它的表現就很難說了。
問:槓桿ETF為了保持敞口一般持有什麼標的?
答:通常,為了達到槓桿的效果,在股票以外,槓桿ETF需要使用衍生品進行投資,一般是期貨和掉期交易產品。前者主要是交易雙方達成一致,在未來某個日期的標的指數值進行買賣。後者則是交易雙方達成的一段時間的現金流交易,基於股票指數的掉期,一方通常會同意為指數的指定回報支付現金。
問:如果指數這個月比上個月增加了10%,那麼掛鉤的三倍槓桿的ETF會增長30%嗎?
答:可能是也可能不是,槓桿ETF都是基於當天的指數變化進行操作的,這意味著ETF需要頻繁的重新平衡。這意味著ETF一個月的收益不僅僅取決於指數一個月的增長結果,更在於其走向結果數值的過程,即它是一個基於每天的收益的“複利”的概念。通常,如果市場整體是一個上升的節奏達到一個月增長10%,最終ETF的收益甚至會高於30%,如果這個過程是波動進行的,那麼收益很可能低於30%。
問:Direxion的ETF值得購買並長期持有嗎?
答:即使Direxion官方,對這個問題的回答也是:不,這不是值得提倡的策略。Direxion的ETF追求的是每天的投資結果。如果試圖長期持有,投資者需要明白,它並不是基於長期目標設計的產品,你可以說我投資蘋果股票,112買入,目標價120賣出,無論中間經過如何的動盪,結果都是120的目標。但是槓桿ETF掛鉤指數的變化過程會大大影響該類ETF的最終收益,投資者需要頻繁的觀察每天的變化,進行相對更頻繁的調整,這顯然不是通常的投資者擅長的。
問:如果Direxion的三倍槓桿ETF掛鉤的指數有一天的變化超過33%,那麼對應的槓桿ETF會如何?
答:通常情況下,槓桿ETF對掛鉤指數是三倍的變化,類似超過33%這種極端變化一來是極其罕見的可能,另一方面,Direxion公司有權設置閾值。例如,如果掛鉤指數當日增長了25%,那麼槓桿ETF會獲得75%的收益,但是一旦高於25%,比如30%的指數當日漲幅下,投資者獲得的收益也將是75%。
問:購買槓桿ETF,投資者可能會有投資的本金之外的額外損失嗎?
答:這是剛接觸槓桿ETF,特別類似做空類ETF的投資者容易疑惑的問題,畢竟一聽做空,就想起了很多所謂“保證金”、“爆倉”這樣的詞彙,進而害怕,我購買了這類ETF,也需要交保證金嗎?實際情況是,槓桿ETF畢竟也是ETF,它的價格取決於市場供求,跟普通股票一樣,你損失的極端情況就是購買的ETF趨近為0,即損失投入的資金。至於其相關的一系列做空具體操作、保證金、爆倉風險防範都是發行商操作的,​​與你無關。






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