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2015/03/17

2016 美股投資系列~從Direxion官方文檔看槓桿ETF的原理

以自己的經驗,我曾嘗試投入DXD作測試,槓桿ETF不適合作為長期投資~

槓桿ETF如今已是廣大投資者知曉和躍躍欲試的投資工具,每個階段總會有些領域的槓桿ETF因為取得令人咂舌的收益而令人關注,比如這兩三年的生藥類槓桿ETF,比如過去半年的能源、俄羅斯反向槓桿類ETF。但是,大部分人看到的只是其外在槓桿表現,對其基本原理以及其中的風險並不清楚,這裡,我們由在去年因三倍做空俄羅斯的RUSS而聞名的ETF發行商Direxion的官方文檔來了解下,此類ETF的一些基本運作原理和不同情況下投資者的收益或者損失情況。
Direxion的ETF從名稱就需要關注兩點,比如Daily Russia Bear 3X Shares,即RUSS,這裡的3X即三倍槓桿(Leverage),指的即該ETF的每1美元投資資產即對應3美元的敞口(exposure),他針對的是掛鉤的指數的表現,意味著300%的波動。很重要的容易被人們忽視的一點是這個”Daily“的含義,它的意思是槓桿針對的是每天的波動,這個後面有很生動的例子進行展示。
那麼槓桿ETF適用於普通投資者嗎?Direxion本身的回答也是斬釘截鐵的:No!適合長期投資嗎?斬釘截鐵的:No!Direxion的官方建議是:
1.槓桿類ETF適合專業的進行較為複雜投資的投資者,他們因為理解和接受短期內的巨大損失風險,應該理解此類ETF每天運作的機理。
2.槓桿類ETF不適合保守穩健性投資者使用,如果你無法承受短期的巨大損失,對相關ETF運作原理不了解,那麼請遠離此類ETF。
3.槓桿類ETF通常被用於投資組合中,處於某種目的,可以緩解該組合的一定的波動性。我理解其實就是一種小比例持有,利用槓桿四兩撥千斤的對沖使用。






讓我們看看槓桿ETF的基本原理,通常,為了獲得投資資本對應的敞口,達到槓桿的目的,

Direxion會使用金融衍生品,最常使用的就是期貨和掉期交易,而在每天的交易過程中,為了

讓其資產產生槓桿效果,那麼它通常需要同時對其敞口的衍生品進行對應匹配的增減,即所

謂的”再平衡“,下面是個例子,我們假設是一個每日三倍槓桿做多的ETF,當天其掛鉤的指數

上升了1%。
3Xbull-increase  

大家如圖可見,假設該ETF有100mil的淨資產,對應的敞口就需要300mil,當指數上升1%的時候,敞口上升3%到303mil,而淨資產則上升到103mil,對於ETF持有者則會看到3%的收益。但是對於Direxion而言,這還不算完,因為他需要保持敞口也是淨資產的3倍,故需要將敞口增加到309mil,才是103mil。至於這個衍生品增減是如何做的,我不太清楚,不過就槓桿ETF機理而言,到這裡就足夠了,熟悉衍生品交易的朋友可以進一步展開介紹一下。
3X-Bull-Decrease  
再看看指數下降1%的情況,初始條件不變,指數下降1%,類似的,淨資產和敞口同步減少3mil,為了平衡,進一步減少敞口到291mil。
而三倍做空的情況類似,這裡就不再闡述了,接下來看看投資者更關心的,三 ​​種市場情況下,槓桿ETF給投資者帶來的得失和指數關係:
第一種情況:市場均衡的上升,這顯然是一種“實驗室市場狀態”。即以起始指數為100算,每天指數漲5個點:
3X-Bull-steadly-increase  
大家特別注意前兩天,第一天指數三倍和ETF的三倍體現情況是一致的,但是到了第二天不一樣了,因為指數的三倍是以起始點來看的,到了第二天一共變化了10點,所以是3*((110-100)/100)=30%的收益。而槓桿ETF不一樣,它是以當日算,即(110-105)/105=4.76%,這也正是所謂的Daily的含義,它始終是以前一日為基準,看當日變化,這樣兩天累積收益就是(1.15*1.1428)-1=31.40%了,看上去不錯,不是嗎,這樣下去,你累積的收益比指數的累積槓桿三倍收益還要高。
第二種情況:市場均衡的下降,這顯然也是一種“實驗室市場狀態”。即以起始指數為100算,每天指數減5個點:
3X-Bull-steadly-decrease  
這個類似,最後算下來,損失會比指數累積槓桿三倍損失小。
但是,市場更多情況下是波動的,這裡再來個接近於真實情況的設計,即市場在進行一個階段波動後,指數最終不變:
3X-Bull-change  
大家跟著示例的軌跡計算即可,注意把握的就是槓桿ETF的”daily“特點,我們發現市場回歸後,假設你投了指數ETF,那就是不賠不賺,而投槓桿ETF則是虧損了。




到了這裡,我們再回顧下RUSS今年的揚名過程,即它是在油價和俄羅斯動盪導致掛鉤的指數整體趨勢向下,並且波動過程中,反彈通常無力的情況下獲得了巨大的收益,假設有天市場走入一種趨勢不明朗的對峙情況,那麼它的表現就很難說了。


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