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2014/11/04

船老大美股日誌:美股季節性效應及交易策略

今天是美國感恩節,美股休市一天。依照慣例,奧巴馬總統在白宮豁免了一隻名叫Cobbler的火雞,當然剩餘的火雞就沒那麼幸運了,它們將成為美國人民桌上的豐盛大餐。當基金經理們享受完美酒佳餚節後重返市場的時候,如何處理年底稅務問題就擺在案台上了。
由於受到人文習慣、節假日安排、投資行業實踐、證券監管法令以及稅務考慮等因素的影響,美國股市中個體投資者、大型互惠基金、對沖基金以及各種形式的養老基金等會進行季節性倉位調整,從而使個股甚至大盤走勢呈現一些可以預知的季節性特徵。本文匯總了幾個投資者耳熟能詳的美股季節性效應,並闡述了其產生的具體原因。作為交易者,筆者重點探討了這些季節性效應對我們交易策略的影響。
(一)年底稅務賣壓效應(Tax Selling)
產生原因:
儘管美國稅法允許企業自行選擇財政年度起始時間,但是大部分企業依然將日曆年度作為財政年度,這樣聖誕節後是各企業準備報稅材料最繁忙的時期。按照稅法,當年實現的資本所得(Realized capitalgain)應該納稅,未實現的資本所得稅可以遞延。如何最大限度合理利用稅法規則,實現最大稅後收益是基金經理們必須考慮的問題。當前被普遍採納的做法是:在年底前賣掉帳面虧損的投資品種,沖抵實現的資本所得,減少需要納稅的收益總額,從而減少當年應繳稅款。(注: 儘管從長遠時間考慮,應納稅總額並沒有變化,但是當年少繳的稅款可以增加可投資資金總額,對於基金而言依然具有很現實的意義。)大量基金同時在年底集中進行此類操作,很多前期表現不佳的個股將面臨更大的賣壓。這就是Tax Selling的由來。
交易策略:
交易對象– 根據以上分析我們得知,稅務賣壓的主要對像是被基金廣泛持有的、前期股價走勢表現不佳的個股。
賣壓力度– 稅務賣壓的前提條件是大盤該年的走勢強勁,基金產生了很好的賬面盈利。因此賣壓的力度和大盤前期走勢密切相關:如果大盤當年走勢表現不佳,年底賣壓就很小,交易中基本可以不予考慮;反之,當年大盤走勢越強,年底賣壓的力度就會越大。此外,越是被基金廣泛持有的股票,一旦其前期表現不佳,年底承受賣壓的力度也越大。
時間節點– 賣壓出現的時間節點可以參照大盤前期走勢,如果前期走勢很好,基金經理早早完成了當年預期的收益目標,他們會提前考慮稅務方面的問題,以避免出現年底集中​​大甩賣,Tax selling往往在11月份就開始了。如果大盤前期走勢不佳,Tax selling出現相對會晚一些,可能集中在聖誕節前夕很短的交易時間窗口內。
交易策略– 對於長線價值型投資者而言,年底前的賣壓機會正是他們趁低吸納自己心怡股票的好時機。而對於動能型交易者而言,年底前要盡量迴避前期走勢不佳的個股,尤其是那些被基金廣泛持有的前期熱門股。
在中國國內如何買賣美股:
其實身處國內的投資者不出國也能在網上開戶做空或買入美股、ETF(紐交所、納斯達克或OTCBB、粉單市場上的股票),只要找能開國際賬戶的美國本土網上券商開立賬戶就可以(當然,這家網上券商必須是參加SIPC強制保險的,因為美國政府規定全部券商都必須是SIPC會員),具體開戶步驟可參考這裡:http://usa-investment-taiwan.blogspot.tw/2014/10/firstrade.html
(二)季末櫥窗裝飾效應(Windows Dressing )
產生原因:
Windows Dressing效應廣為人知,美國證券監管部門規定,針對大眾吸收資金的大型基金需要每個季度末提交財務報告並公佈持倉情況。基金經理們為了給投資者一個良好的印象,往往會在季末對倉位做一些調整以迎合投資者,比如短期內買入一些市場熱門股,平倉那些被市場短期拋棄、表現不佳的股票。如果投資組合中有一些高收益但卻偏離基金投資風格的品種,此時也只能忍痛割愛賣出。
交易策略:
交易對象– Windows Dressing效應針對的主體往往是市場短期的熱點,和年底稅務賣壓效應僅針對落後股不同,強者恆強、弱者恆弱的走勢往往在每個季末會演繹得更淋漓盡致一些。
交易策略– 投資人可參照大型基金上一季報持倉組合,對於本季度走勢良好、被廣泛持有、市場熱點新聞不斷的股票,可持股不動;而對於那些近期負面新聞不斷、市場口碑不佳、走勢落後於大盤的股票則要盡量迴避。對於長線價值型投資者而言,如果判斷某些股票僅僅因為短期負面因素影響其股價走勢,可在季末趁機吸納。
實用網站:
很多網站會免費提供由知名基金經理人管理的大型基金每個季度的持倉變化情況,如果成為付費會員的話,他們會提供更實時的更新服務。投資者可訪問如gurufocu網站查看巴菲特、索羅斯、John Paulson、DavidEinhorn等管理的眾多基金的持倉組合、新近買入或賣出股票以及基金表現等資料。網站鏈接:http://www.gurufocus.com/
(三)最差的九月效應(The WorstSeptember)
產生原因:
19世紀美國大文豪馬克·吐溫曾說過一句投資名言:“10月,是股票投資最危險的月份之一。其他最危險的月份是:7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。” 當然,作家僅僅是用幽默詼諧的方式表達了市場風險無時不在。
華爾街有句格言:Sell in M​​ay and go away。很多投資者以為該格言說的是五月是最不適宜投資的月份,其實這是一個誤解。這句格言起源於一個名叫Almanac的交易員所做的模擬試驗。如果投資總額$10000,在11月到來年4月這半年時期持有股票,在5月到10月期間持有債券,56年下來的投資結果是$544,323。反之,如果在11月到來年4月這半年時間持有債券,在5月到10月期間持有股票,56年下來的投資結果是虧損$272。由此可以看出這句話本意並非指某個具體的月份,而是一個時間段的比較。為什麼會產生如此明顯的投資差異呢?很多市場研究人士從稅務處理等角度給出了一些合理的解釋,但是更可能的因素是,5-10月期間包含了一個統計學上表現最差的月份:九月!
下圖是自1915年以來對道指每個月份回報的統計分析,從統計學意義來說,過去一百年來回報為負值的唯一月份是:九月份!1931年9月道指更是創造了單月下跌的最高紀錄,跌幅達31%。因此最不適合投資的月份不是五月,而是九月。
交易策略:
市場研究人士通過統計分析方法得出的結論是基於對長期歷史數據的平均統計,我們作為交易者應該尊重他們的勞動,因此九月份是一個特別值得我們關注的月份。但是,這也不意味著我們可以機械的理解為一到九月就看空。歷史統計經過了平滑處理,其結論對每個統計時點並不具有預測意義。實際上筆者曾經對多個不同時長9月份回報進行過統計比較,結果發現往前回溯時間越久,該規律越成立。但是越到近期,統計時段越短,該規律越不成立,尤其到了近幾年,九月份常常產生的是正收益。因此,我們應該綜合評估當前經濟形勢並結合當前走勢做出獨立判斷,不可盲目相信該效應!
實用網站:
某些網站免費提供月回報計算工具,有興趣者可訪問下面鏈接。該網站提供自標普500誕生以來每個月的回報統計結果,以及期間上升和下跌的年份,讀者可自行輸入1950以來的任何一個時段進行統計。http://www.moneychimp.com/features/monthly_returns.htm
(四)元月小盤股超回報效應(January Effect)
產生原因:
投資銀行家Sidney B. Wachte於1942年進行了一項研究,他統計了1925年來每年一月份各分類股指表現後發現,小盤股在第一個月中的表現總是強於大勢。直到科技發達的今天,這種現象依然存在,並沒有因為套利交易的發展而消失。很多市場研究人士對此作過很多定量研究,在此就不詳細敘述,其中一種定性的解釋認為:很多個體投資者年底前會暫時賣出產生賬面虧損的小盤股,從而減少應繳稅款,等30天期限過後會重新買回,從而驅動小盤股價格在元月份上揚。另外的解釋是:一月份更多家庭會將他們的年終獎金投入股市,因為他們偏好小市值股票,從而驅動其價格上揚。
交易策略:
不管何種原因驅動著小盤股價格在一月份的異常走勢,對於交易者來說,如果你想賣出小市值股票,可以持有到元月份而不要急著在年底前賣出。
(五)節假日效應
美股逢重大節假日會休市,其中美國獨立日、感恩節和聖誕節三個節日對美國人尤其重要,通常這幾個節日前的兩個交易日和長周末前的周五市場交投會比較清淡,行情窄幅波動。特別值得注意的是,如果該週發生過大的行情,節日過後的那周經常會發生修正行情。另外對於依據周線圖來判斷中長期走勢的投資者而言,應綜合考慮節日當週量能異常萎縮的內在原因。
除了正常節假日外,投資者還應該特別留意9月和10月期間的猶太新年對市場的影響。眾所周知,華爾街很多大型基金均由猶太裔人士管理,他們才是主宰美股市場的主力。儘管猶太新年兩天假期期間股市照常交易,但是大佬們都不在,小鬼當家而已,股市交投通常會比較清淡。
孩子們每年7月中旬開始夏季休假,對於常年居住在漫長冬季的美東紐約地區的人來說,這是不可錯過的享受陽光、沙灘和戶外燒烤活動的季節。很多大型基金經理人會帶著一家老小外出度假。市場在此期間也會交投清淡,等到8月底9月初這些大佬們回到市場時,通常股指會產生一些反向修正運動。
總結:
特殊的人文習慣、投資行業的實踐慣例、證券監管法令的要求以及基金經理人追求最大稅後回報等因素,促使美股走勢呈現出某些可預知的季節性效應,如年底Tax Selling、季末Windows Dressing,以及重大節假日效應等,投資者應遵循這些規律,有針對性校正自己的投資策略。對於那些基於統計學意義上的異常效應,如The WorstSeptember,January Effect等,交易者則應該根據當前經濟所處週期和市場走勢做出獨立判斷,不可盲從。
作者:童紅學,特許金融分析師(CFA)
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