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2014/11/10

美國中小券商如何打造獨特競爭力?

通過對美國各證券公司的業務特徵和財務數據初步研究,我們發現,並不是每個券商都能夠實現綜合化、國際化發展,在高盛(GS)、摩根大通(JPM) 等知名投行之外,還有很多獨具特色的“不知名”中小型專業化證券公司。同時,美國中小證券公司有發展特徵共性:1、在某項傳統或新業務上具有極強的專業能力,甚至專注於發展某一項業務的某一細分領域至今(例如經紀業務的折扣市場);2、業務和產品創新能力強,有抓住新業務機遇的能力;3、各業務單元間協調能力強。
由於篇幅有限,本部分僅局限於介紹美國部分證券公司的業務特徵、收入結構、盈利能力,沒有對各公司的發展歷程、成功要素進行深入分析。
相關信息–在國內如何買賣美股:其實身處國內的投資者不出國也能在網上開戶做空或買入美股、ETF(紐交所、納斯達克或OTCBB上的股票),只要找能開國際賬戶的美國本土網上券商開立賬戶就可以,具體開戶步驟可參考這裡:http://usa-investment-taiwan.blogspot.tw/2014/10/firstrade.html
1、大型綜合全能券商-高盛(Goldman Sachs)
高盛集團(Goldman Sachs)是一家國際領先的綜合型投資銀行和證券公司,向全球提供廣泛的投資、諮詢和金融服務,擁有大量的多行業客戶,包括私營公司,金融企業,政府機構以及個人。其總部設在紐約,並在東京、倫敦和香港設有分部,在23 個國家擁有41 個辦事處。高盛07 年之前的利潤表將其淨收入分成三大部分:交易和自有資金投資(交易服務包括各種貨幣、商品、債券、股票及其衍生產品的相關服務;自有資金投資除自營外還包括直投及對關聯子公司的投資)、投資銀行(包括股票、債券承銷保薦和財務顧問)、資產管理和證券服務(包括投資諮詢、財務計劃、基金投資、商品投資等)。從高盛的收入結構來看,高盛的業務範圍全面,幾乎涉及證券相關金融服務的每一個環節,其中,傳統股票經紀業務佣金收入佔比僅有10%左右。
08 年之後,高盛將其業務模塊分為四部分:資產管理、機構客戶服務、投資和貸款、投資銀行,新的業務分類如下表:
1997-2010 年,高盛的淨收入、淨利潤複合增長率為13.62%、8.94%,平均淨資產收益率(ROE)為22.74%。
自1999 年5 月3 日高盛上市起,至2011 年10 月31 日,高盛股價漲幅為106.7%,其中2007年10 月31 日達到歷史最高,較上市日漲幅367.77%。
高盛是中國大型券商追逐的目標,作為大型全能型證券公司,高盛的成功要求公司緊密把握市場發展趨勢,不放過每一項傳統及新業務發展的機會,積極進行全球化擴張。同時,公司內部的資源共享、協調、合作、創新等能力,人才招聘和培訓及激勵制度配套是支持公司發展必不可少的要素。
2、專注於折扣經紀業務的券商-TD AMERITRADE
TD Ameritrade控股(AMTD)於1996 年開始提供在線交易並專注於此項服務至今,其務結構中只有佣金和利息收入,從未開展過其他業務​​。公司在美國經紀業務市場的細分定位是折扣經紀券商,其細分市場競爭對手包括美國券商創新典範CHARLES SCHWAB 和E-Trade 等公司,他們都將自己的目標市場設定為中小投資者。2000 年開始,美國股票市場進入熊市,專業股票交易商們不得不四處尋找新的生存空間,E-TRADE 在這個時候轉向了零售銀行和各種各樣的貸款業務,CHARLES SCHWAB 把自己的眼光轉向了投資諮詢和建議服務,而AMERITRADE 還是堅定了自己的信念,堅持緊盯網上股票交易經營。
專注於網上折扣經紀業務的TD AMERITRADE 仍然獲得了良好的成長性,從1995-2011 年,公司淨收入增長79.57 倍,年復合增長率達31.6%、淨利潤增長89.71 倍,年復合增長率達32.54 %、除了2000 年前後的熊市之外,AMERITRADE 的ROE 長期保持在20%以上的水平。業務模式單一的TD AMERITRADE 上市後,1997 年3 月4 日至今累積漲幅達1242.4%,在1999年網絡股熱潮中與網絡沾邊的AMERITRADE 曾錄得最高4500%的漲幅。2000 年熊市結束後,專注於折扣經紀業務的AMERITRADE 表現也一直好於大型綜合券商高盛。
TD AMERITRADE 的發展可以簡單歸納為三點:1、戰略定位清晰,專注於客戶自主交易模式的折扣經紀業務發展,並實現規模化(Economics of Scale);2、不斷的收購併購同類公司擴大客戶資產規模;3、成本控制能力極強。TD AMERITRADE 的成功可以證明,業務模式單一的小券商也有大舞台,對國內大部分以經紀業務為主的中小券商有極強的借鑒意義。
3、財務顧問專家-GREENHILL
格林希爾事務所(GHL) GREENHILL成立於1996 年,其創始人是Morgan Stanley 的前任總裁Robert F.Greenhill,公司於2004 年5 月11 日IPO。GREENHILL 是一家新型投行,與傳統投行不同的是,GREENHILL並沒有承銷收入,而專注於財務顧問和商業銀行基金業務,2009 年4 季度GREENHILL 剝離了商業銀行基金業務,僅專注於財務顧問。
GREENHILL 在2002-2011 年,公司淨收入增長1.45 倍,年復合增長率達11.87%,最大的亮點是,除了2010 年之外,公司ROE 水平長期保持在30%以上。
2004 年上市-2010 年底,GREENHILL 累計上漲310%。
GREENHILL 的特徵可以簡單的歸納為兩點:1、專注為新興產業、新型經濟客戶提供大型投行無暇顧及的數百萬–數千萬美元小單融資併購服務,不涉足承銷、發債和交易等業務;2、沒有龐大的團隊(只有200 人),員工都是非常資深的投資銀行家,花在客戶身上的時間相比大型投行要多的多。近期監管機構擴大券商IPO 業務評價範圍,財務顧問業務被單獨列為重點業務之一,相信未來國內也會有專業化新型投行誕生。
4、為權證而生-OPTIONSXPRESS
optionsXpress Holdings(OXPS) OPTIONSXPRESS 成立於2000 年2 月,並於同年12 月開立第一個客戶帳戶。公司專注於提供以權證為主的零售網上交易服務,67%的交易收入來自於權證、22%來自於股票、11%來自於期貨、基金等其他交易,公司權證交易量佔全美國權證交易市場2%的份額。此外,公司從2009年開始提供收費投資者教育服務,為從初級開始到專家級別的投資者,提供股票、權證、外匯、期貨相關的投資策略、市場觀察和其他一些獨特的課程。公司收入結構如下:
2002-2010 年,公司淨收入翻了13.4 倍,年復合增長率達38.32%,淨利潤翻11.9 倍,年復合增長率36.25%,ROE 水平長期保持在24%以上。
OPTIONSXPRESS 的發展可以歸結為兩點:1、定位清晰,天生能夠抓住專業性較強的新業務發展機遇;2、充分利用公司的專業性優勢,為客戶提供極具專業性的交易平台和交易策略,並開展投資者教育服務。OPTIONSXPRESS 的發展籌備發展IB、備兌權證的國內證券公司有一定的借鑒意義。
5、專業資產管理公司—GABELLI
加貝利資產信託有限(GAB) GABELLI 成立於1976 年,是一家面向基金、機構和富有個人的專業資產管理公司,聞​​名於其發明的自由市場價值理論。1977-2007 年,GABELLI 為投資者創造了160 億美元的投資收益,30年CARR(複合收益率)達17.7%。GABELLI 通過三家子公司開展業務:GAMCO Asset Management Inc.負責專戶基金業務;Gabelli Funds, LLC 負責共同基金管理業務;Gabelli Securities, Inc.進行合夥投資;Gabelli & Company 負責機構賣方業務和開放式基金承銷,公司收入結構如下:
公司淨收入和淨利潤增長較為穩定,從未出現過虧損,ROE 水平穩定在16%左右
GABELLI 於99 年2 月上市,1999 年2 月至2010 年底漲幅174.34%,呈穩定上漲的走勢。
總結GABELLI 的發展可以歸納為三點:1、堅持“價值”投資理念,追求風險調整收益的最大化;2、投資和研究結合發展,公司旗下同時包含賣方和買方業務;3、內部和外部銷售渠道完善,管理資產穩步擴張。GABELLI 對我國證券公司資產管理業務發展有借鑒意義,可以在資產管理子公司和參股、控股基金公司中尋找GABELLI 的影子。
三、美國證券公司市場表現特徵
1、美國券商在轉型階段並沒有出現大幅調整
在美國證券公司轉型階段和收入結構多元化時期,證券公司表現並沒有出現大幅調整;同時,雖然經紀業務佔比已經大幅降低,但是美國證券公司的走勢仍然與市場成交金額變動高度相關(2003 年前樣本取一家綜合型大券商,一家專業化券商;2003 年後取多家綜合型券商和專業化券商)。
2、美國中小券商估值水平長期高於大型綜合券商
在美國,無論是專業化還是綜合化證券公司,中小券商的PB 估值長期高於大型券商。